[股市纵横] 沪市的价值中枢在1300点区域

股市的价值中枢在哪里?
　　一，指数研究标的选择。
　　
　　具有10年以上数据，可供长期研究分析的指数有上证综指、深圳成指、深圳综指。
　　
　　大家最习惯用的上证综指失真现象明显，不断有新的超级大盘股稀释原有公司的权重。特别是01-05年期间，当时为粉饰太平，新股上市当日以发行价为基数，当日就计算入指数，造成指数虚高。
　　
　　深圳股市由于2000年以后主板就停止发行新股，没有上海指数的失真问题。其中，深圳成指构成的成分股，都为当期最好的绩优公司，代表了深圳股市的盈利公司的估值水平。以此为研究指数，能较好的反映当期的估值水平。
　　
　　
　　
　　二，价值中枢的判断
　　
　　经过一轮过山车式的暴涨暴跌，回过头再看，可以发现，大多数公司的经营水平并没有质的飞跃，盈利水平也没有真正质的增长。当然，周期性行业、股权投资受益等公司有两、三年的业绩暴涨，但这并不是常态，不影响长期估值水平。至于权重最大、利润增长很好的金融行业，我个人对其估值持保守态度。基本上，我认为中国的金融业也是一个周期性行业，靠天吃饭的状况非常明显。证券、信托、保险就不用多说了。就是银行业，大家想想若干年前的几大国有银行的惨状，最终是将巨额不良资产剥离后，靠纳税人的钱重新注资才获新生。随着破产企业的日益增多，谁能保证几年后银行不会呆坏帐成堆？
　　
　　因此，我认为前两年的暴涨，本质上仍是资金推动，业绩高增长、抵御通货膨胀、人民币升值、资产重组整体上市、奥运经济等等，都只不过是资金炒作的噱头。甚至，不排除有很多大小非为了卖个好价钱而进场刻意拉升。在不考虑全流通的情况下，现阶段上市公司的价值，和几年前并没有本质区别。如果考虑全流通，现阶段上市公司的价值还应低于几年前。
　　
　　以深圳成指为研究标的，可以从K线上很明显的发现，深圳成指从1996年10月至2006年9月的10年间，运行在一个大型平台中。在非全流通状况下，该平台充分体现了市场的内在价值。将10年的数据算术平均，得出深圳成指的平均点位在3696点。基本可以把该点位看成市场认可的长期价值中枢。
　　
　　但必须强调，这是非全流通状况的价值中枢，是含权的。按照股改平均水平10送3计算（暂不考虑股改送股是否充分），深圳成指全流通状况的价值中枢在2843点。
　　
　　如果把眼光放得再长远些，分析1991—2006年的数据，可以认为市场是围绕一个上涨斜率比较平缓的直线进行波动，这根直线可以看成企业的动态价值中枢，这个上涨的斜率可以看作是企业的价值增长率。目前，这根直线位于5200点左右，考虑10送3股改因素，目前全流通状况的动态价值中枢在4000点附近。
　　
　　根据上述分析简单判断，可以认为未来深圳成指有寻求4000点价值中枢支撑的可能。鉴于现在深圳成指仍有7000多点，未来的下跌空间仍然较大。按照同样的分析方法，上证综指未来有回归1300点区间的可能。
　　
　　虽然这种可能对股票持有者很残酷，但这毕竟是事实的一种可能。分析各种可能，然后顺势而为，才能在市场中活的长久。